月末银票转贴利率大跳水，更是逼近“0利率”

月末之际，票据市场的利率波动愈发显著，银行因信贷需求乏力而采取“以票充贷”的现象再度引发广泛关注。

7月30日早盘，此前已呈回落态势的票据利率突然大幅下探，最大跌幅达50个基点，其中6个月期票据转贴现利率一度跌至0.2%，创下近十年历史次低，短期限品种更是再度逼近“0利率”。不过，午后市场情绪逆转，票据利率大幅反弹，全天呈现出明显的U型走势。

票据利率向来被视作信贷投放景气度的先行指标，月末利率的显著走低通常意味着信贷需求偏淡。多位业内人士向记者表示，7月作为传统意义上的信贷小月，加之年中节点刚过，信贷投放出现季节性回落是大概率事件。

值得注意的是，今年以来票据市场的信贷“晴雨表”功能有所减弱。有机构分析指出，银行通过短贷冲量会降低对票据的需求，而部分行业压缩供应链账期进一步强化了这种替代效应，同时资金价格的波动也对票据利率产生了影响。

早盘利率跳水，午后反弹显韧性

7月30日开盘伊始，票据市场便迎来剧烈震荡，各期限国股行票据转贴现利率集体下行，最大跌幅达50个基点。

据普兰金服的数据，当天上午，6个月期国股银票转贴现利率最低触及0.2%，较前一交易日收盘价下跌30个基点。从历史维度看，这一水平仅次于2021年12月的0.05%，为近十年第二低位。

其他期限品种同样出现深度调整，3-5个月期品种跌幅一度达到50个基点。截至当日11:30，3个月期国股银票转贴现利率报0.2%，较前一交易日下行50个基点；8月、9月到期的票据转贴现利率降至0.01%，再次逼近“0利率”，进入几乎无法再降的区间。

然而，午后市场风云突变，随着票据利率跌至极低水平，市场供需关系发生明显转变，各期限利率大幅反弹。收盘时，6个月期和3个月期国股银票转贴现利率分别回升至0.41%和0.5%，较前一日分别下行9个基点和20个基点，较当日低点则反弹了约20个基点和30个基点。

事实上，在此之前，票据利率已连续多日下行。7月29日，6个月和3个月期国股银票转贴现利率就分别大幅下跌16个基点和27个基点。

回顾整个7月，国股银票转贴现利率整体呈下行趋势，年内新低不断涌现，涵盖年内及跨年到期品种。其中，6个月期利率从6月末的1.19%降至0.41%，降幅达78个基点；3个月期利率从月内高点1.24%降至0.5%，降幅74个基点。

对于30日的利率大幅波动，普兰金服分析认为，上午大行与中小行集中抢票导致利率下滑，下午大行抬高价格，出票量增加推动足月票反弹。“月末临近，银行调整规模的需求仍在，买盘集中进场推低报价，卖盘顺势低价出票，供需博弈下利率出现大幅下跌。”

从历史规律看，票据利率因兼具“信贷+资金”属性，走势随信贷投放呈现季节性特征。7月作为传统信贷小月，银行“以票充贷”需求增加往往拉低利率。不过，6个月期票据转贴现利率降至0.2%的情况并不常见，上一次类似情形出现在2022年7月，而历史上该利率低于0.4%的情况仅发生过3次，且均在2023年之前，当时因票据最长期限为1年，6个月期品种的参考价值有限。

不少机构认为，7月信贷投放或出现明显的季节性回落，但随着银行抢票高峰过去，票据利率进一步下行空间有限，后续大概率会有所反弹。

信贷“晴雨表”功能弱化

有机构人士表示，今年二季度以来，票据利率作为信贷“晴雨表”的功能有所弱化。这一方面反映出信贷需求回暖，银行信贷投放安排更趋平稳；另一方面，由于信贷需求恢复缓慢，更多银行选择通过短贷冲量，对票据形成了一定替代。

从数据来看，3个月期国股银票转贴现利率在一季度月末波动明显加大，二季度以来则相对平稳，6个月期利率也呈现类似趋势。

上半年金融数据显示，6月作为传统信贷大月，信贷增量超预期，其中短期贷款贡献较大。央行数据显示，当月企业贷款新增1.77万亿元，企业短期贷款、中长期贷款分别新增约1.16万亿元、1.01万亿元，同比分别多增4900亿元、400亿元，短期贷款的季节性放量超出市场预期。

对此，有券商分析师表示，这一方面与部分行业反内卷、压缩供应链账期有关，另一方面与年中节点冲量相关，相应地，前期高增的票据规模回落，短贷增加，这也使得6月末票据市场利率不跌反升。

光大证券金融业首席分析师王一峰指出，二季度对公短期贷款同比多增6500亿元，而表内票据贴现同比少增6582亿元，对公短贷冲量在一定程度上替代了票据。“年中时点，部分企业集中归还产业链上下游货款，结算性资金需求阶段性上升，推动短期流动资金贷款投放增加。同时，季末考核压力下，部分银行通过对公短贷冲量来支撑信贷数据。”

另有机构固收人士表示，票据利率走势受季节性因素影响，但其定价也会参考货币资金价格。当流动性充裕、资金利率下行时，票据贴现成本会随之下降，可能促使企业增加票据贴现融资；而当票据利率与资金利率倒挂时，则可能反映出票据供需失衡，实体融资需求仍有待修复。

从利差来看，目前票据与同期限国债的利差为-99个基点，与同期限同业存单的利差为-123个基点，均创下年内新高。

资金面方面，月末央行加大公开市场操作力度以维护流动性平稳，资金利率整体继续下行。7月30日，央行开展3090亿元逆回购操作，对冲当日1505亿元逆回购到期后，净投放1585亿元。本周还有约1.12万亿元逆回购到期。

当日，银行间市场存款类机构隔夜回购利率（DR001）加权价格下行近5个基点至1.31%左右，可跨月的七天期品种（DR007）也下行近5个基点，全天加权均价约1.52%。